ATFX：瑞士央行维持零利率不变，USDCHF短线大涨

ATFX汇评：瑞士央行今日公布了9月利率决议结果，不出所料，维持0.00%利率不变。消息发布后，USDCHF分钟级别暴涨，市价从0.8228上涨至0.8251，涨幅23基点。市场资金将按兵不动看作是利空瑞郎的消息，意味市场存在一定程度的加息期待。

图1，瑞士央行利率与瑞士十年期国债收益率-ATFX

2025年6月份以来，瑞士央行一直保持零利率政策。十年期瑞士国债收益率在这段时间有升高迹象，最新值为0.577%，高于当前的基准利率。这也是市场资金一定程度预期瑞士央行可能加息的核心依据。与此相反，日本央行从2024年开始加息，终于逐步摆脱了零利率。日本央行之所以敢于加息，放弃零利率政策，是因为日本的商品需求显著复苏，CPI年率连续多年达到甚至超过2%的目标水平。对于瑞士央行来说，原理相同，只有CPI数据显著升高并达到目标水平，才有充足的理由放弃零利率政策。

瑞士央行主观上并不希望瑞郎相对美元或者欧元持续升值，因为这会加重国内的通货紧缩，还会降低瑞士钟表、制药和精密制造的出口竞争力。瑞士央行曾经通过放弃1.2与欧元固定汇率下限的极端方式，驱动瑞郎贬值。由此可见，在瑞士通胀水平达到目标之前，瑞士央行不仅没有加息的可能，甚至会出现罕见的负利率政策。

图2，瑞士CPI年率和WTI走势图叠加-ATFX

瑞士的通胀率和美国一样，都和国际油价走势共振。不同的是，美国受到国际油价上涨的影响，通胀率高达3.4%，而瑞士受到国际油价影响，通胀率仅为0.8%。瑞士能够在高油价的冲击下保持相对更低的通胀率，是因为瑞士的能源结构较为多元，除了各国都会有的石油和天然气之外，还有水电、核能，这极大的降低了瑞士宏观经济对国际油价上涨的敏感度。

另一方面，瑞士的货币具有避险属性，国际资金天然希望购入并持有瑞郎。瑞郎的升值效应抵消了一大部分国际原油价格的影响。美元则不然，它是典型的周期型货币，会跟随美联储的货币政策以及全球经济的表现波动。

长周期看，瑞士央行保持零利率政策，瑞士国内的通胀率保持在0.00%附近，意味着瑞郎可以看作内在价值不变的独特货币。这导致USDCHF的走势与美元指数的走势趋同，研判其走势，主要关注美联储货币政策即可。

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