美联储12月货币政策会议前瞻：五方面要点

美联储将于12月17-18日举行FOMC会议，英国金融时报对这次会议可能出现的变化给出了前瞻：

1，关于收缩QE

伯南克在最近的一场演讲中提到，相较于前瞻指引对短期利率的效果，长期资产购买(LSAPs)的成本与效果有着巨大的不确定性。他进一步强调，LSAPs的使用造成了额外的成本与风险，随着美联储的资产负债表持续膨胀，有人可能会认为这种工具不再那么有利。

伯南克表面上的意图是说服市场接受资产购买步伐的放缓不是加息的信号，甚至不是整体上极为宽松的货币政策将有所收紧的信号。市场关注的重点是QE持续使用的边际成本与边际效益之间如何权衡。

最新的数据显示，美国的GDP增速和失业率都好于此前美联储的预期，但这两项指标细看都有点问题，比如美国第三季度GDP主要由库存的累加拉动，过去几年劳动参与率的下滑也一直是一大争议因素。

此外，美联储偏爱的通胀指标持续低于预期，更别提2%的通胀目标了。

伯南克本人的评论有时会增加市场理解政府如何控制QE退出步伐的难度，在今年6月，他认为7%的失业率是劳动力市场“持续”改善的证明，而9月份他突然刹车，如今失业率也已经降到了7%。他对劳动参与率和金融环境重要性的评论同样也是矛盾重重。

让缩减QE的问题进一步复杂化的因素还包括美联储主席的权力交接。对耶伦来说，能从一开始就掌控QE退出的进程更有意义。此外，12月末市场的交易比较清淡。

最后，纽约联储正在观望美联储的购债计划在多大程度上给国债流动性和MBS交易市场带来威胁。财政赤字正在下降，MBS的存量也在收缩，这意味着减少购债规模并不等于收紧政策。

现在没有人知道缩减QE何时开始，但就算现在市场没有将此计入价格，美联储到时候真的开始行动了，大家也别太震惊。

至于缩减QE会以什么样的方式出现，市场的预测倾向于一开始减少50到100亿美元的规模。

2，改变前瞻指引的阀值

这很可能会包括降低失业率门槛以调节缺乏劳动参与率的机制(失业率的下降夸大了劳动力市场的复苏势头)，此外还包括一项鸽派的举动——鼓励区分收缩QE与收紧政策的区别，这一观点在上月发布的美联储员工报告中获得了支持。

而反对这一观点的理由是，这将影响前瞻指引阀值的严肃性，10月的FOMC会议中一些与会者表达了这一忧虑。但无论如何，如果美联储乐意做出调整，并以可靠的数据作为指引，这实际上会强化美联储的公信力。

3，在现有的阀值中增加通胀门槛

伯南克曾在9月提到过这一想法，即在现有的阀值的基础上增加通胀门槛，或许设定在1.75%或者更高的水平。美联储或许会同意，即使失业率门槛触及，但胀率没有达到1.75%，美联储就不会开始加息。

最近克利夫兰联储的纪要预期，1.75%的通胀门槛或将会推迟第一次加息的时间至2016年第一季度，比当前的预测晚了4个季度。

4，小幅度降低超额准备金(IOER)

由于美联储推出了新的逆回购工具，美联储能更容易也更合理地降低0.25%的准备金率。逆回购工具能够帮助短期利率保持正值，进而降低有担保和无担保的利率。

但这一工具仍处于测试阶段，美联储似乎也不太可能会承受隔夜回购利率或有效的联邦基金利率变为负值的风险。

所以如果要降超额准备金，那么也只可能是小幅下调。

5，其他事项

1)修改经济预期概要(Summary of Economic Projections ，SEP)：参与者对失业率预测的集中趋势的上限会降低，而预期更晚加息的参与者数量将有所改变。

2)额外说明FOMC声明中关于美联储对经济预测的展望，将这种预期明晰化。

3)采取新的公开市场操作将进一步释放低利率会持续更长时间(lower-for-longer)的信号，这一点在最新的FOMC会议纪要中被提及，但并未获得足够的支持。