再调存款准备金率可能性不大

　　从我们观察来看，债市受CPI影响只是短暂现象，再次提高存款准备金率的可能性比较小，未来两周货币市场将平稳度过，主要有以下根据。

　　首先CPI的涨幅增高主要是食品类带动，具有不可持续性。从基本面看，我国粮食连续三年丰收，粮食供应充足，且近期国家已经四次投放储备粮来抑制粮食价格；从政策性角度说，国务院办公厅已经发出稳定粮食价格的通知，进行“窗口指导”。另一方面非食品价格只上涨了1.0%，属于温和上涨，因此我们判断12月份CPI将不会出现大幅度的攀升，预期将会略低于11月。良好的CPI预期将会为中短期的债市提供一定的支撑。


　　其次，央行窗口指导和发行定向央票的连续动作，从一定程度上来说，减弱了新调控政策出台的可能性。由于今年1月新增信贷为全年最高，因此我们认为央行会议以及发行定向央票是对明年1月份甚至更远期信贷工作的指导，目的在于防止新增信贷从年初就开始处于高位，从而给年后调控增加压力，避免明年信贷出现前松后紧的情况。由于这次发行定向央票相当于提高存款准备金0.5个百分点，而且针对性明显，存款高，交得就多，从源头上控制信贷的增加，起到了收紧货币的作用。效用相同，因此再次出台提高存款准备金率的可能性不大。

　　最后，在IPO密集发行的11月份提高存款准备金率，成为市场承受能力的试金石。由此可以看出，资金厚度相对于10月前已经减弱，提高存款准备金率已经略微偏向钢性。出于央行希望利率稳定运行，减少经济波动的考虑，我们认为，年前如果IPO发行额度比较高，则出台提高存款准备金率的可能性不大。

　　但是我们也应该看到，由于今年1月份新增信贷为全年最高，而且各个银行在年初为争取贷款额度而进行放贷的冲动依然存在。在今年三次提高存款准备金率及窗口指导的情况下，新增信贷和固定资产投资被压了下来，这部分压力在明年可能进行释放，明年调控新增贷款和固定资产投资的任务依然比较重，因此我们不排除央行为明年减压而进行提前预调的可能性。