打造货币流动性“晴雨表”

　　Shibor———上海银行间同业拆借利率，这个在很多货币市场参与者听来还十分陌生的称呼，从今日起将逐渐被市场所熟悉。

　　在央行推动下，银行间市场的主要机构今日起将通过银行间同业拆借中心的系统进行报价，大面积试运行Shibor。明年1月1日起正式上线，央行届时将启动每日发布制度。

　　不少专家称，推出Shibor，是实现利率市场化的重要一步，将其培育成为我国的基准利率也只是时间问题，从而成为真正衡量市场流动性的“晴雨表”；不过，也有专家提出，Shibor最终成为基准利率，还需货币调控机制进一步改革相配合。

　　打造流动性“晴雨表”

　　缺乏真正市场化的基准利率，一直是我国金融市场发展的桎梏之一。目前，我国货币市场存在两个影响较大的利率指标：7天回购加权平均利率和1年期央票利率。然而，由于各种缺陷，两者都不能成为真正意义上的基准利率。

　　就7天回购加权平均利率而言，它以回购利率为基础，与国际上通行的采用同业拆借利率作为市场基准利率的做法不同；而且回购利率均为实盘交易数据，随着市场变化盘中波动较大，也容易被资金所操纵，不能反映市场预期。

　　对央行票据而言，由于其是中国特色的公开市场操作工具，专家普遍认为其不可能永远存在，而且央票发行受到政策方面的限制，稳定性和连续性不佳。

　　在此背景下，央行推出Shibor，将其培育成新的市场基准利率显得很有必要。中金公司首席经济学家哈继铭认为，Shibor发育成真正的基准利率后，对宏观管理、对于市场参与者了解市场流动性大小，都会提供很重要的指标。

　　他说，确立Shibor在金融市场的地位，将会为中国流动性大小提供一个很好的晴雨表和指标，因为最能衡量一个市场流动性的就是基准利率水平；同时，监管当局也可以根据利率变化制定政策，今后很多其他利率尤其是短期利率都会跟Shibor挂钩。

　　不仅如此，Shibor作为最基本、最市场化的资金价格，对整个宏观基准面、股市、发展金融衍生品、债券价格都具有很重要的意义。金融衍生品的定价与基准利率和风险有关。因此这个利率的变化会直接影响到金融衍生品的价格。比如Shibor利率上升，金融衍生品价格就会下降。

　　强化Shibor地位需要政策引导

　　推出Shibor虽然意义深远，然而从短期来看，Shibor的影响发挥出来可能需要一段时间。

　　这是因为，Shibor是基于多家大机构对各期限资金拆借品种的报价加权平均所形成，因此机构的参与程度决定了Shibor的影响力。

　　对此，哈继铭称，相信Shibor成为中国的基准利率只是时间问题，关键是要扩大覆盖面，鼓励更多市场机构参与Shibor的交易。　

　　他认为，每个新东西推出来都有一个过程，推出Shibor后可能短期内市场参与的量不是很大，但可以通过一定的政策导向让市场增强对Shibor的重视程度。比如，要把这个利率的重要性进一步提升，央行将来在制定一些政策时，可以更多地以Shibor为参考，这样市场就会被逐步吸引过去，银行更主动地参与到交易中来。　　

　　不过，也有交易员认为，目前作为基准利率而言，回购利率或许比Shibor更有意义。国泰君安固定收益部分析师林朝晖认为，回购利率拿券质押，没有信用风险；而拆借则要看对手方，不同对手信用等级不同。这里面算出来的价格隐含一定信用等级差异所导致的偏差。也许在某种情况下，银行系统导致结构性变化，某些机构信用风险加大导致整个拆借利率发生很大变化。

　　对这种观点，哈继铭表示了不同的看法，他说，没有抵押物，更能反映一个国家信用的情况，更能反映利率中有多少风险；有抵押物反而容易低估或忽视了信用风险。

　　哈继铭认为，短期来看，利率市场化还没有完全实现，Shibor只是其中一步，因此光参考Shibor还是不够的。还要继续放开贷款的下限和存款上限，逐步实现利率的完全市场化后，Shibor的作用才会越来越大，因为其他价格会和Shibor挂钩，以它为参考。“今后相信所有市场参与者都会紧紧关注Shibor的变化，因为它的变化会影响几乎所有资产的价格，以及其它利率如贷款利率的水平。”他充满信心地说。