市场效率在提高 人民币产品创新步入发展新阶段

中国金融资产市场中，人民币是基础资产。人民币的价值关系到中国的企业和中国的个人，所以人民币的资金价格―――利率的自由化，一定是中国经济体的参与者共同关注的。从本次央行加息来看，说明市场对人民币利率调整的弹性加大了，这是一件好事，说明大家的反映和敏感提高了，也说明市场的效率在提高。

　　在这样的形势下，大家要形成基本的判断：人民币的价格作为市场的重要交易标的今后一段时期应该怎样发展？汇率会变化，人民币升值的过程和境外对人民币升值的市场跟踪，是通过交易实现的，这是国内的人民币产品交易应有的发展方式。

　　中国从1997年开始为企业和机构提供一个新的途径―――远期结售汇，但是一直存在交易量小的问题，说明市场的各个方面，包括市场的管理者，参与者的敏感程度和对风险认识都处在逐步的启动和发展过程中，一直到了今天，才慢慢成熟。首先，国家现在从宏观审慎的角度考虑，汇率要有所波动，但是幅度不能太大，但这很难引起投资动机。但最近市场波动幅度在加大，人民币汇率的远期和现货交易的波动幅度在加大，这应该是未来人民币长期走势的重要信号。第二是关于交易背景的要求，交易双方的动机是不一样的，需要双向的交易动机，双方都要有真实贸易背景撮合的几率是很低的。第三就是利率市场化的压力要加大，本次加息还放大了人民币住房贷款利率下调的空间，利率逐步放松，现在对下限也进一步下调。对于当前经济的紧缩压力，我们需要扩大消费。在利率市场化的机制建设方面，选择合适的时机，完全可以推动利率自由化的进程。

　　人民币利率的远期交易自然会成为长期趋势，利率的期货也可以提出来，场外交易作基础，场内的交易才可以活跃起来。人民币远期推出后，交易量不到去年国际市场无本金远期交割一天的成交金额。虽然是参与者的问题，但是从市场的建设来说，交易的主体在哪里，市场的重点就应该在哪里。

　　境外市场上，最大的交易量是无本金交易远期和无本金交易期权等，大家可以看看交易量：无本金交割远期最初流动性较差，2002年开始上升，2003年是1700亿美元，2005年上升到2500亿美元 ，今年还会有大幅度增加。对这样有潜力的市场，应该怎么办，是我们要探讨的问题。从交易的过程看，人民币是从升水到贴水的过程，历史汇率波动的相关性和远期的波动的灵敏性都非常强，隐含的波动率最高达到11%，国际市场对人民币的敏感度比国内高很多。升到一定预期水平后下一步怎么发展，是人民币市场待确定的问题。

　　从长期来看，中国的金融期货应该会是以利率期货为主，而不会是股指期货。随着整个金融交易品种创新进程的加快，利率、汇率，财政债券、金融债券的价格都已开始由市场决定，对市场定价能力要求越来越高，这使得国内衍生产品的交易已经变得非常现实和迫切。

　　中国的投资者、企业和个人，对交易的安全性和交易的审慎性会提高。我们需要做一些基础工作，尤其是市场的组织和管理者，要提供产品，要健全平台。到今年年底，WTO结束了过渡期，实现了全部承诺，外资银行只要换一下标的，产品、定价、风险管理，营销策略等样样具备，而内资银行还存在一定差距，所以银监会提出要全面提高我国银行业的市场风险管理控制能力，相信会继续加大工作力度，为银行的发展提供更好的平台。