当所有人都以为看懂了美元，市场却悄悄换了剧本

（原标题：当所有人都以为看懂了美元，市场却悄悄换了剧本）

汇通财经APP讯——2025年4月，全球外汇市场迎来一个转折点。当时，美国总统特朗普在一场被称为“解放日”的政策发布会上，宣布对几乎所有主要贸易伙伴实施“对等关税”。这一举措的税率水平远超市场普遍预期，瞬间搅动了全球风险情绪。



资金迅速从高波动、高回报的资产中撤离，转而涌向流动性强、安全性高的避险类配置。外汇市场上，主要货币对出现明显方向性调整，尤其是美元一度承受巨大抛压。许多人将此归因于“去美元化”趋势加速——但这种解释虽听起来宏大，却未必站得住脚。

事实上，美元的核心定价逻辑始终锚定在美联储的货币政策路径上。尽管全球央行确实在缓慢推进储备多元化，但这属于长期结构性变化，难以在短期内撼动美元主导地位。真正影响市场的，是那些更直接、可验证的因素：比如市场仓位的极端程度，以及对未来利率走势的预期变化。

美元下跌的真相：不是叙事，而是仓位与预期的合谋

回顾2025年上半年美元的走弱过程，表面看像是“去美元化”叙事升温所致，实则背后有两股更现实的力量在推动。其一是此前积累的极端做多美元仓位开始集中平仓；其二是市场对美联储降息的预期持续升温。

早在2024年，随着特朗普胜选带来的政策不确定性上升，市场重新评估通胀前景，一度将美联储的立场定价得更加“鹰派”，从而催生了一波强劲的美元多头行情。然而，当一种交易变得过于拥挤时，哪怕没有基本面逆转，也可能因风吹草动而引发剧烈回调。

进入2025年，关税政策带来的增长担忧逐渐发酵，“解放日”成了压垮骆驼的最后一根稻草。投资者开始担心贸易摩擦升级会抑制全球经济活动，进而迫使美联储提前转向宽松。于是，原本押注“高利率支撑美元”的逻辑被打破，大量资金选择获利了结，甚至反手做空。

这轮下跌更像是市场自我修正的过程——既清算了过热的仓位，也反映了利率预期的转变。与其说是美元地位动摇，不如说是一次典型的“预期驱动型”价格调整。

震荡中的等待：美元进入关键观察期

把时间拉长到月线级别来看，美元指数在2025年4月经历大幅下挫后，并未延续单边下跌，而是逐步转入区间震荡。当前美元指数已基本回到4月低点附近，显示出市场已完成一轮较为充分的仓位出清。



现在的外汇市场，正处于一种“等待新信号”的状态。一方面，关于美联储至少降息两次的预期已被广泛计入价格；另一方面，除非出现超出预期的新信息，否则仅靠“符合预期”的降息步伐，很难推动美元走出明确方向。

决定下一阶段走势的关键，在于市场是否会再次对美联储政策路径进行重估。有两种情形可能打破当前僵局：一是经济数据意外强劲，导致降息预期降温，甚至引发“鹰派反转”，从而带动美元多头回补；二是通胀或就业数据持续疲软，强化快速降息押注，进一步压缩美债收益率优势，给美元带来新一波压力。

目前来看，后者的可能性正在上升。近期公布的多项指标显示，美国经济增长动能正在温和放缓。例如，即将发布的12月ISM服务业PMI一致预期为52.3，较11月的52.6继续回落，将是自2024年9月以来的最低水平。虽然仍在扩张区间，但趋势上的减速不容忽视。

下一个引爆点：藏在一份服务业报告里的线索

在众多宏观经济数据中，服务业景气度往往具有更强的前瞻性。它不仅覆盖美国经济的大部分产出，还能反映企业需求、用工意愿和成本传导等多个维度的变化。因此，分析师普遍关注ISM服务业指数中的几个关键分项。

首先是新订单指数。最新调查显示，服务业企业获得的新业务增幅已降至约20个月来的最低水平，表明终端需求正在走弱。与此同时，就业指标也在12月陷入停滞，这是自当年2月以来首次未能录得增长。企业普遍提到成本控制、预算紧张和需求放缓是招聘冻结的主要原因。

这些细节释放出一个清晰信号：如果需求与就业同步趋弱，政策天平将更容易向“支持增长”倾斜，从而增强市场对美联储加快降息的期待。但这条路径能否成立，还要看通胀相关指标是否配合。

其中最受关注的是“支付价格”分项，即企业所感受到的投入成本压力。11月该数据从70.0骤降至65.4，跌幅为21个月来最大，虽仍高于历史均值，但已释放出降温迹象。若12月该指标继续保持下行或至少稳定在低位，市场将更有信心相信通胀正进入可持续回落通道。

不过，地区联储的调查提供了混合信号：纽约和费城的数据显示成本压力有所回升，只有达拉斯出现下滑。综合判断，12月支付价格更可能小幅反弹或企稳，形成对前一个月急跌的技术性纠偏。这意味着通胀黏性仍未完全消退，市场或将重新权衡“降息节奏”。

最终，美元的下一步走向仍将取决于数据对利率预期的边际影响。若服务业数据全面疲软且成本压力未反弹，降息押注可能再度升温，推动美元指数测试区间下沿；反之，若数据展现韧性，尤其是支付价格回升明显，则美元有望迎来阶段性反弹。

总的来看，2025年美元的波动并非源于宏大的地缘叙事，而是由仓位结构与货币政策预期共同塑造的结果。进入新的一年，外汇交易的重点不再是追逐口号式的概念，而是精准捕捉每一次数据发布所带来的预期差。