申万宏源宏观：人民币“破7”概率不大

（原标题：申万宏源宏观：人民币“破7”概率不大）

来源：金融界

作者：秦泰

作者：秦泰，来源：申万宏源宏观，原标题《人民币“破7”概率不大——人民银行下调外汇存准率点评》

9月5日下午，人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，此后汇率短线升值近100bp。中国人民银行决定自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行8％下调至6％。消息公布后，高频CNY由6.941升值至6.933。

外汇存款准备金率下调旨在降低持有外汇成本，增加外汇流动性，缓和人民币贬值预期。外汇准备金率的下调，将令境内外汇存款类产品的外币收益率有所提升，同时境内外汇存款、贷款之间的周转和信用创设效率有所提升，实际上是降低持有外汇的成本。而从流动性角度，截止7月末金融机构外汇存款余额为9537亿美元，本次下调外汇存款准备金率2个百分点预计释放190亿美元流动性，虽然体量相对较小，但更重要的是信号意义，在人民币8月以来快速贬值的背景下，防止持续贬值预期的形成。

2021年以来三次外汇存款准备金率政策调整，均对汇率与汇率预期有较好的引导作用，21年两次升准有效缓和人民币过快升值压力，22年5月降外汇存准率适度缓和彼时人民币贬值压力。1）第一次，调升外汇存准率令人民币由持续升值扭转为小幅贬值。20年下半年，我国复工复产的快速推进和海外发达国家制造业疲软形成强烈对比，出口强劲增长，同时国内货币政策相对海外明显更为克制，人民币进入持续升值轨道，由20年6月的7.12升值至21年6月的6.38，于是央行于6月15日上调外汇存准率2个百分点至7％，人民币扭转为小幅贬值（6月下旬-8月贬值至6.47附近）。2）第二次，调升外汇存准率亦缓和人民币过快升值压力。伴随持续超预期的出口表现，9月后人民币再度快速升值，12月升值至6.34附近，央行再次调升外汇存准率2个百分点至9％，人民币汇率也稳定在6.32-6.37之间。3）第三次，调降外汇存准率适度缓和人民币贬值压力，22年3月以来，上海、吉林疫情冲击产业链供应链，叠加美联储紧缩预期强化，人民币出现一轮快速贬值，由3月上旬6.32快速贬值至5月上旬6.78，央行于5月15日下调外汇存款准备金率1个百分点，叠加上海复工复产稳步推进，人民币汇率一度升值至6.7以内。直至7月下旬才开始出现新一轮贬值。目前贬值至6.93，央行2021年以来第四次调整外汇存准率。

此外，虽然美元指数走高令人民币近期快速被动贬值，但我国庞大的贸易顺差仍在支撑坚挺币值，人民币对一篮子货币仍维持较强区间，“逆周期因子”也尚未启用。相比于今年年初，人民币汇率由6.37贬值到6.93，除了上海疫情对出口的短暂影响导致的集中贬值压力外，很大程度是受到美元指数走高导致的被动贬值效应，后者同期由96.2升高至当前接近110的水平。但人民币对一篮子货币（CFETS）指数同期却由102.6小幅回落至102，仍明显高于疫情前水平（90左右），说明海外商品需求缺口仍大、国内能源安全保障工业体系韧性、出口短期仍强的背景下，人民币币值仍十分坚挺，且出现抗被动贬值的现象。与此同时，国务院5日举行的政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示：目前来看中国外汇市场运行正常，跨境资金流动有序，受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控…人民币长期的趋势应该是明确的，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。我国制造业升级进程的稳步推进和经常账户顺差仍是汇率最有效的“安全垫”。

展望下半年，一、发达经济体货币紧缩逐步带来消费需求降温，但前期过度财政补贴积累的高储蓄仍将缓和需求降温速度，同时海外能源安全问题持续扰动工业生产恢复之路，商品需求缺口仍然庞大，我国出口预计仍将好于全球出口回落的幅度，将对人民币汇率形成持续支撑，二、资本项目开放程度有限的背景下，当前中美利差倒挂导致的资本项目流出压力较小，主要集中在债券市场，并且有离岸人民币流动性管控措施兜底，对汇率影响小。三、制造业高级化仍是人民币长期升值的基础，加之逆周期调节因子尚未启用，政策仍有充足手段防止汇率过度贬值，预计年底人民币重新升至6.7-6.8左右。