光大证券全球首席经济学家彭文生：美元强势还没到头

（原标题：光大证券全球首席经济学家彭文生：美元强势还没到头）

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近日，光大证券(行情601788,买入)全球首席经济学家彭文生分享了他对2017年全球经济形势的看法。他提到，要从经济周期和金融周期两个角度分析国内外经济形势，从经济周期来看，中国经济改善的背后是信贷扩张，但目前面临融资和信贷快速扩张，导致利率过快上升的问题。

从金融周期来看，两个指标分别是房地产价格和银行信贷，从目前中国房地产价格和信贷数据来看，处在一个非常高的高位，金融风险和房地产泡沫风险比过去一年进一步加大，而美国加息、美元强势发展，正有“美元春去夏来”的趋势，明年投资的重要关注点是，主要经济体之间金融经济的分化，对货币政策和利率的影响。

“防控金融风险，振兴实体经济，建设房地产健康发展长效机制，基础性、结构性改革”，彭文生认为这四个方面是未来政策层面关注的重点。

以下是部分演讲实录：

最近国内外发生了很多事，我想从经济周期和金融周期两个视角对明年政策做一些解读。

从经济周期来讲，最近经济形势有所改善，一些指标在反弹。我们看到PMI指标明显反弹，我们看到今年房地产投资和基建投资，对经济支撑的影响非常突出。我们也看到油价，尤其是PPI，工业出产价，由通缩变成通胀，这是一个经济层面改善最具体的表现。国外也有类似迹象，美国最近3季度经济增长速度，3.2%，欧洲经济短期增长层面有所企稳，从经济周期来说，经济层面边际的改善，是我们需要关注的一个问题。

回到中国，这个改善背后的支撑因素是什么？房地产投资和基建投资背后，什么在支撑它们？是信贷扩张，今年信贷大幅超预期，看总体扩张率到底有多大？我看一个数据，商业银行总资产扩张的力度，包括债券的调整，银行通过贷款，通过债券，通过其他资产端的产品，对社会提供的融资，从2015年到现在快速扩张。贷款发出去了，没有人吃饱饭没有事干，我在银行拿了贷款，再拿回银行，不管是实体的支出，是购买资产，总之把钱花出去，所以贷款大幅扩张是领先前瞻性的指标。所以从贷款大幅扩张来看，未来几个月的经济我估计没有什么大问题，钱花出去了。

但是，是不是就说经济形势好了呢？贷款发出去的代价是金融风险的增加，包括这几天债券市场的调整，为什么？在我看来过去一年多资金投放，融资，信贷，债券扩张太快，需要调整，所以利率的上升是不可避免的。所以现在新增贷款都够不上还本付息，这样一个态势怎么能够持续呢？新增贷款稍微慢一点，整个体系资金就来了，利率越来越上来了，这个有点类似于2013年钱荒，但是程度不一样，这次温和一些。但是背后推动因素是一样。2013年为什么有钱荒，就是影子银行扩张太快了，整个社会资金链崩的太紧。

从金融周期来讲，金融周期两个指标分别是房地产价格和银行信贷，它们两个相互促进，房地产是银行信贷的抵押品，好的时候两方都好，相互促进，如果支持不住，就会出现拐点和调整。

从金融周期的角度来讲，现在什么样的态势？从目前中国房地产价格和信贷数据来看，处在一个非常高的高位，金融风险和房地产泡沫的风险比过去一年进一步加大。同时，美国在往上走，美国开始有新的一轮金融周期，美国信贷在扩张，房地产价格也涨，美国这次即使没有特朗普上台，新政的改变，美国也要加息，美国经济的改善和金融周期上行有关系，特朗普还没有上台时，刺激措施到目前还是一个预期而已。

对于中美两大经济体，美国在新一轮金融周期开始阶段，所以它的经济增长韧劲比较强，未来美联储加息的力度肯定比去年和今年节奏要快。而中国处在一个金融周期的顶部，未来往下走的可能大大超过往上走，需要关注这个分化，分化背后的含义，欧洲金融周期往下，日本金融周期相对平稳。

我认为，明年投资一个重要关注点是，主要经济体之间金融经济的分化，对货币政策和利率的影响。我的观点是将来特朗普推行财政刺激政策，美元的强势还没有到头。

去年光大证券首席宏观分析师张文朗博士发了一个报告，题目叫做“美元的春天刚刚开始”，在去年美元涨的时候，发一个报告，叫做“美元或春去夏来”。去年说美元刚刚开始，现在说春天过去了，但是没有见底，夏天就要来了，我是很认同这样一个观点的。

在美国加息、美元强势环境之下，有一个问题就是明年会不会发生新兴市场的金融危机？

我自己的观点，新兴市场的大规模崩溃式的金融危机可能性比上两次少很多，为什么？

第一个原因，新兴市场汇率的灵活性大幅增加，很多金融压力通过汇率贬值消化了。

第二个原因，前两次新兴市场国家借的美元债主要是银团贷，银行坏账实际很难定义，银行无意也好，有意也好，掩盖坏账，问题会逐渐累计，最后撑不住会出现危机。

这次新兴市场借的美元债主要是金融市场工具，价格每天波动，在过往市场波动已经有所消化。但是，是不是就没有问题？需要关注新兴市场国家个体机构的外债，可能出现问题，包括破产。

那么，在这种情况下，我们怎么看明年的政策？

第一个，防控金融风险。其实我个人认为这次债券市场的波动，就是防控金融风险。怎么防控金融风险？首先货币环境偏紧，基金太便宜不行。第二处置金融风险点，包括债券市场。

第二个，振兴实体经济。处理好三个方面的关系，第一需求和供给，美国搞财政扩张，我认为中国明年财政扩张力度也会增加，供给端的改革也要继续推进。第二个是金融和实体，我自己也从事金融行业，必须承认整个金融行业过度扩张对实体经济是不利的，金融行业必须让利。第三是房地产和其他实体行业，房地产也可以讲是一个实体，但是它的金融属性越来越强，所以房地产和金融行业必须要降低对实体经济的挤压。

第三个，建设房地产健康发展的长效机制。这次在中央经济工作会议提出来，房子是用来住的，所以一定要高度重视这样表述背后的含义。什么是长效机制？税和土地。

第四个，关注基础性、结构性改革。农业供给侧改革，国企混合所有制改革，这些都是我们明年需要关注的投资机会。