经济学家:人民币稳定可防止资本外流并推动纳入SDR

关于国际货币基金组织(IMF)即将决定是否将人民币纳入特别提款权(SDR)一篮子货币的话题是近期市场关注的焦点话题。彭博经济学家陈世渊(Fielding Chen) 和欧乐鹰(Tom Orlik)近期撰文指出，资本外逃风险和纳入SDR的愿望需要人民币汇率稳定。

陈世渊(Fielding Chen) 和欧乐鹰(Tom Orlik)在文章指出，“中国国务院在7月末暗示，进一步扩大人民币汇率浮动区间可能是支撑出口一揽子措施的一部分。单这项措施不会提振海外销售，除非该措施还伴随着人民币走弱。彭博的投资组合流动分析显示，人民币贬值会带来利弊难以权衡的处境，因为人民币走弱虽然可能促进出口，但也会带来资本外逃风险。IMF即将决定是否将人民币纳入SDR一篮子货币，增加了人民币维持稳定的压力。”

人民币汇率水平对出口的影响很明显，下图中我们就可窥探一二。2005年，中国放弃了盯住美元的人民币汇率制度，开始升值过程时，出口约同比增长30%。现在出口同比增长为近零水平。彭博经济学家基于模型的预估显示，在其它条件一样的情况下，人民币实际有效汇率下跌1%，就意味着三个月后出口增长会提高一个百分点。人民币实际有效汇率下跌10%，会让出口增长恢复至双位数。

(图表：实际有效汇率和出口)

为分析汇率和资本流动之间的关系，陈世渊(Fielding Chen)和欧乐鹰(Tom Orlik)使用了基于银行购汇的投资组合流动每月预估。分析显示，人民币兑美元下跌10%可能引发4370亿美元的资本外流——相当于GDP的4%。虽然汇率和资本流动之间的因果关系不是那么一清二楚，但是资本外逃的潜在强度是显著的。

(图表：资本流动和人民币)

两位彭博经济学家指出，“由于中国渴望人民币被纳入IMF的SDR货币篮子，加深了人民币汇率的两难困境。SDR篮子货币是储备货币地位的象征。IMF8月初公布的一份详细报告读上去模棱两可。该报告表明仍对人民币“可自由使用的”——纳入SDR篮子货币的一个前提条件——存有疑问，并且提议SDR货币篮子调整可以从2016年1月份推后至9月份。”

他们进一步指出，“人民币被纳入SDR一篮子货币是件好事，但非必须，因而IMF的评估对汇率政策的影响力将不及对出口和资本外逃的担忧。并且，IMF评估也需要人民币稳定。人民币显著贬值会打击国际投资者持有人民币的意愿——偏离了IMF关于可自由使用的标准。由于IMF最近不再认为人民币被低估，所以人民币贬值也会是一项糟糕的政治举措。”

陈世渊和欧乐鹰认为，“对于中国来说，理想情况是人民币兑走弱的美元保持稳定，从而使人民币兑一篮子货币走低。不幸地是，由于美联储朝着首次加息靠近，美元走强的压力势将上升。这让中国面对难以接受的选择——保持人民币强势并且牺牲出口，或者允许人民币贬值同时承担伤害金融稳定和难以获得储备货币地位的风险。我们相信，中国将继续选择前者。”