汇率波幅扩大有助抑制热钱流入

上周五中国人民银行宣布，从5月21日起银行间市场人民币对美元汇率的日波幅从±0.3%扩大到±0.5%。这是自去年初银行间市场引入做市商制度以来最重要的举措。
　　扩大波幅在情理之中
　　扩大对美元的日波幅是完善人民币汇率形成机制的需要，缓解了过去汇率安排中存在的潜在冲突。以前，非美元汇率的日波幅为±3％，是美元的10倍。如周小川行长所言，美元在人民币所参考的一篮子货币中比重不足50％。如果篮子中非美元货币对美元升值或者贬值幅度大于0.6%，按照篮子确定的人民币对美元汇率的变动就会大于0.3%，即超过了规定的波幅。这时，市场机制很难发挥作用，汇率的形成被扭曲，并产生套利机会。要解决潜在的冲突，必须协调这两种波幅之间的关系。因此，扩大对美元的波幅自在情理之中，只是时机的选择而已。
　　在扩大波幅当天，人民币对美元的中间价升了152个点。这可以看作是近一段时间人民币升值步伐加快的延续。在扩大波幅之前，人民币对美元的升值就已经在加快，波动也在加大。在现行汇率制度下，人民币汇率与美元汇率呈反向变动关系，即如果国际市场上美元贬值，则人民币对美元升值。5月份在波幅扩大前共有9个交易日，其中6个交易日人民币对美元是升值的，而同期美元的有效汇率只有4个交易日是贬值的。这说明，在人民币对美元升值的同时，人民币的有效汇率也在升值。同样，人民币的美元中间价平均每日变动83个点，高于以往的水平，其中最大为209个点，创汇改以来之最。
　　慎用人民币汇率这张牌
　　选择在第二次中美战略经济对话前夕扩大波幅，有利有弊。首先，这对创造良好的对话氛围，在对话中争取主动，有积极作用。
　　其次，可能弱化升值预期与国际压力的联系。过去，重要改革措施的推出并没有带来人民币汇率行为的变化，相反国际压力往往成为左右汇率的关键点。例如，去年3月份美国国会代表团访华，去年9月份保尔森作为财长首次访华，去年12月份第一次中美战略经济对话在北京举行，都直接导致人民币升值加快，使人民币汇率变化形成明显的四个阶段。现在调整波幅的好处是，如果以后汇率升值加快，既可以视为对国际压力的反应，也可以视作改革的结果。然而不能确定的是，如果市场把此次改革看作是国际压力的回应，则会进一步强化国际压力与升值预期的关系，可能出现强化升值预期的恶性循环。因此，为了实现人民币汇率向均衡水平的有序调整，在对外经济交锋中须慎用人民币汇率这张牌。
　　关键是打破升值预期惯性
　　扩大波幅增加了汇率的弹性，可能产生年内人民币升值加快的预期。受人民币扩大波幅的影响，当天欧美市场上日元反弹，一些国际机构也上调了人民币升值幅度的预测。从经济基本面来看，中国经济持续快速增长，贸易顺差不减反增，外汇储备继续攀升，奠定了人民币的升势。综合各方的预测，今年人民币对美元的升值幅度可能超过5%。
　　有人担心升值加快会加剧热钱流入，理由是5%的升值幅度要大于2%的中美利差，加大了投机套利的空间。事实上，投机套利主要是基于升值预期，可怕的不是升值本身而是升值预期，现在的关键是如何打破升值预期的惯性。从长远来看，汇率波动的加大有助于弱化一边倒的升值预期，反而会抑制热钱的流入。管理部门需要做的是，从市场博弈中逐步淡出，进一步发挥市场机制在汇率形成中的作用，让市场真正成为参与者之间博弈的场所。（作者为对外经济贸易大学金融学院副院长）