欧元区量宽呼之欲出 美元中期或先抑后扬

次贷危机之后，美国经济虽然跌跌撞撞，但再也没有进入衰退区间，反观欧元区则已陷入负增长的泥淖。同时，南欧债务问题频发，仅靠相关国家财政政策已无法自救。在这一背景下，欧洲央行版“量化宽松”呼之欲出，美联储释放新一轮宽松政策的概率则是较低的。有鉴于此，我们认为未来美元走势可能先抑后扬，总体不具备大幅下行风险。

欧元区：“量宽”呼之欲出

对于欧债危机的解决，我们一直强调市场的重要性。一国债务的短期可持续性关键在于融资能力，而融资能力取决于市场对一国债务可维持的预期，这与相关国家国债二级市场的表现休戚相关。因此，市场预期在债务危机的解决过程中至关重要。但问题在于，二级市场预期难以管理，这就需要货币政策的正确引导。

尽管最近的欧央行议息会议没有采取进一步的动作，但是欧央行行长德拉吉表示“货币政策委员会……可能会推出透明的公开市场操作，其规模足以实现我们的目标。”欧洲央行版“量化宽松”已然呼之欲出。我们认为，从政策的时机、可能的措施等方面来看，此次欧央行货币扩张是带有“财政任务”的。首先，购买债务工具并非欧元区货币政策的传统，由于欧元区机制的掣肘，货币扩张一般通过直接向银行贷款。此外，债务购买的对象主要是短期债务，当前由于短期违约预期浓重，南欧各国的期限利差较短，短期债务中包含着较高的风险溢价。最后，债务购买本身附加赤字紧缩的条件，这与“三驾马车”提供援助资金的机制较为接近。因此，我们认为此次公开市场操作并非单纯的货币政策，也是要减少欧元区国债市场的风险溢价并减轻流动性风险。

需要强调的是，该项政策不可能根治债务问题。其一，欧债危机的根源在于欧元框架下，南欧国家无法调整其竞争力。其二，由于欧元为欧元区成员国的公共物品，南欧国家在财政问题上搭便车的动机和空间仍然较大。如果不能形成财权的联合，那么欧元区的解体将是唯一出路。

美联储：无需货币政策出手

最新公布的美国7月份非农就业数据新增16.5万，大超市场预期。虽然当月失业率意外上升，但是从统计方法的角度来看，非农就业统计的样本更广，受统计、计算方法的干扰也更少，因此非农就业数据确实反映了美国经济可能的改善。

从改善的原因来看，主要是价格和库存因素。价格方面，由于前期大宗商品价格下跌，通胀明显回落，6月份维持于1.7%的水平，对于实际购买力形成支撑。进入三季度，由于去年的高基数，通胀继续维持低位的概率较大。库存方面，生产者库存增速已经接近正常波动的底部，因此价格因素导致的需求增长可以顺畅地向生产部门传导。从这个角度来看，三季度的美国经济将较二季度更为乐观。

我们认为下半年美联储释放新一轮量化宽松政策的概率是较低的。一方面，美国经济当前并没有到最糟糕的时候，没有理由认为美国经济会陷入二次衰退；另一方面，虽然总体通胀下行，但是核心通胀仍高，导致美国货币宽松的约束较强。

结合上述判断，预计从目前到欧洲宽松政策敲定的阶段，南欧国家的国债收益率会有所回落，市场情绪将有所好转，美元因此存在一定的回落空间。不过，在欧洲方面确定债务购买的具体方式和规模以后，美元则可能出现反弹。